独特生态位，机构判断曦智科技或为国产GPU&CSP稀缺的合作伙伴之选

海通国际、申万宏源相继发布研报,对近期实现港股上市的曦智科技-P(1879 HK)实现首次覆盖,并分别给出“优大于市”和“买入”评级。

股价、市值存在翻倍空间

两家机构均认为,AI算力必将走向光电融合,而曦智科技主打的光计算与光互连双轮驱动,将共同定义AI算网下一代底座,曦智科技自身也因其稀缺性卡位于算力咽喉。

海通国际表示,基于曦智科技自身在光互连/光计算的市场卡位、技术积累沉淀壁垒与AI光电计算与互连第一股的稀缺属性,对曦智科技总目标市值预期为547亿人民币(629亿港币),对应目标价为668港元/股,较当前股价有105.7%的上行空间。

申万宏源表示,曦智科技作为国内唯一实现大规模商业化的独立Scale-up光互连解决方案供应商,先发优势明确,客户黏性极强,预计总目标市值约597亿元人民币(即687亿元港币)。

国产GPU&CSP重要乃至唯一合作之选

申万宏源在研报中将曦智科技定义为——轻资产芯片设计公司,称其与光模块制造厂商存在显著差异:

曦智科技聚焦于光互连与光计算底层芯片研发、原创技术方案设计、核心IP开发及全栈专利布局,采用轻资产模式;光模块制造厂商核心业务为光器件集成、模块组装与量产交付,属于重资产模式,二者分属产业链上下游不同环节。

双方核心能力与业务壁垒存在根本性差异。曦智科技所有产品均搭载自研光电芯片,技术壁垒源于底层芯片设计与原创方案。传统光模块厂商则以光模块制造为核心,业务壁垒集中于规模化量产、成本控制与供应链管理。

在技术资产与知识产权层面,曦智科技超过50%的专利同时适用于光互连与光计算两大业务板块,在全球光电混合算力领域的初创企业中拥有规模最大的专利组合。

据此申万宏源将曦智科技总结为境内唯一大规模商业化独立供应商,稀缺性显著。

海通国际表述更为直接,曦智作为国内唯一开放的Scale-Up光互连解决方案提供商,深度受益国产超节点爆发性的行业需求,高定制化程度下,有望成为国产GPU&CSP的重要乃至唯一合作之选。

“寒武纪的今天是曦智的明天”

申万宏源还在研报中将曦智科技与寒武纪对比,称两者的“生命周期存在可比性”,“寒武纪的‘今天’是曦智的‘明天’。”

其指出,寒武纪与曦智科技同属AI算力国产替代核心赛道,聚焦AI计算,此前长期处于亏损状态,但与曦智类似,均有稀缺性卡位。

从企业生命周期看,寒武纪2026年正处于“盈利爆发期”。公司从2016年成立到2025年盈利,经历了完整的从“高研发投入、持续亏损”到“盈利爆发”的全周期。

曦智2017年成立,到2031年,曦智光计算业务预计也将完成从“技术验证→商业化→规模放量”的完整周期。届时曦智光计算业务所处的生命周期阶段,大致对应寒武纪2026年的位置——跨越盈亏平衡点后的高增长盈利阶段。

海通国际也判断,短期来看,曦智科技将凭借光互连业务卡位获取爆发式增长;长期来看,随着光计算商业化场景落地,公司弹性空间有望进一步打开。